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神算天师论坛【水星家纺】业绩超市场预期19Q2业
时间: 2019-10-08

  公司公布2019H1业绩报告,19H1实现营收12.75亿元(+9.93%),实现归母净利润1.35亿元(+12.47%),扣非净利润为1.07亿元(-2.23%),业绩符合我们此前预期,超市场预期。其中扣非净利润与归母净利润增速差异较大,主要系公司19H1政府补助同比增长105%达到2473万元,其中财政补助/企业扶持金相比去年同期大幅增长,为2310万元(+115%)。公司公布2019年半年度利润分配预案,每10股派发现金红利2元(含税),剩余未分配利润结转以后年度分配。

  分季度来看,19Q2业绩改善明显。19Q1、19Q2单季度公司分别实现6.01亿元(+0.75%)、6.74亿元(+19.64%);分别实现归母净利润7557万元(+4.22%)、5903万元(+25.17%);分别实现扣非净利润5865万元(-18.86%)4835万元(+30.11%),可见从经营层面,公司19Q2环比19Q1有所改善。我们认为主要系公司19Q2单季度线上渠道有所恢复并实现较快速增长所致。

  线线下渠道实现双位数增长。我们预计公司19Q2季度维持19Q1季度的良好态势,实现双位数增长。目前公司门店数量在2700家左右,门店以加盟模式为主;直营门店预计在100家左右,主要分布在一二线城市市场。公司通过二级加盟模式在前期深耕低线城市市场,具备一定的规模优势和先发优势,利于渠道的深度挖掘。根据我们的测算,水星目前约70%的渠道位于三四线及以下的低线城市。未来公司将利用二级经销模式继续巩固低线城市的渠道优势,进行横向扩展,填补空白市场的同时增加开店密度;同时在一二线年全年线公司线上渠道实现单位数增长,其中19Q2单季度电商渠道改善明显,预计实现双位数增长。由于受到主流电商平台流量分流影响,同时叠加18年Q1低基数,公司19Q1的增速出现负增长;但是在此过程中公司通过电商子公司的快速响应,调整内部架构职能,针对不同的电商平台进行不同的营销方案和产品安排;在18Q2低基数的背景下,19Q2公司电商渠道恢复正增长,超市场预期,预计实现双位数增长。公司作为行业内较早布局电商渠道的企业之一,近年线上渠道得到快速发展,考虑到公司电商渠道基础较好及较好的电商运营能力,预计19年全年线上渠道实现双位数增长。神算天师论坛

  毛利率:19H1公司实现毛利率37.59%,同比改善1.72pct。我们认为主要原因系产品结构调整及折扣力度减弱影响。其中Q2单季度毛利率为37.79%(+2.51pct)。

  费用率:19H1公司费用率有所上升,其中销售/管理/财务费用率分别为20.21%(+2.88pct)、7.16%(-0.06pct)、-0.35%(+0.03pct)。销售费用率上升原因系广告宣传费、运输费用、销售人员薪酬增加。分季度来看,19Q2公司销售/管理/财务费用率分别为21.37%(+1.80pct)、7.96%(-0.61pct)、-0.39%(+0.08pct)。

  净利率:由于毛利率上升幅度略高于费用率上升幅度,公司净利率略有改善,基本持平。公司19H1实现净利率10.55%(+0.24pct)。其中Q2净利率为8.76%(+0.39pct)。

  存货:截止2019年6月30日,公司存货水平为8.58亿元(+6.99%),我们认为主要系秋冬备货影响。19H1存货减值损失736.51万元(+45.47%),有所提升,但跌价损失占比不高,库存结构较为健康。19H1库存周转次数为0.97次(+0.01次),周转效率保持平稳。

  应收账款:19H1公司应收账款总计1.41亿元,同比增长9.02%,略有增长,基本与营收增速持平。

  经营性现金流:19H1公司经营性现金流为-1.15亿元,相比去年同期-1.98亿元有所改善。其中,Q2单季度公司实现经营性现金流-365.18万元,较去年同期-1.11亿元有明显改善,我们认为主要系销售回款大幅增加。

  维持“买入”评级。考虑到公司线下持续受益于低线城市消费升级;线上在逐步改善及各项应对措施落地后增速将持续稳定,长期来看公司业绩将持续稳健增长。家纺是标准化程度较高的产业,我们认为随着电商以及线下渠道在低线城市不断渗透,整个行业集中度会大幅提升。我们维持原有盈利预测,预计 19-21 年营收分别为30.56亿元、34.70亿元、 39.68亿元,增速分别为12.40%、13.53%、14.35%;净利润分别为3.31亿元、3.83亿元、4.46亿元,同比增长16.15%、15.62%、16.51%。由此,预计19-21年EPS为1.24/1.44/1.67元,对应PE为14.82/12.82/11.00倍。维持公司19年20倍PE,目标价为24.80元。


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